（王汉锋为中金公司董事总经理）股票小额配资
市场估值重新接近历史偏极端位置，关注改革及政策应对。今年上半年A股市场表现偏缓，上证指数震荡微跌，节奏上6月以来指数持续回调，投资者情绪也相应降温，与5月中旬相对乐观的预期形成反差。经济增长在一季度好于市场预期后，4-5月的数据显示修复过程仍有波折，房地产市场未见明显起色，与此同时打击空转的背景下，部分金融数据也呈现阶段性偏弱状态，叠加人民币汇率压力以及海外地缘因素对风险偏好的影响，投资者信心修复面临挑战。
经历持续回调后，当前A股市场部分估值和交易指标已经重新回到历史较为极端水平，沪深300指数前向市盈率降至10.3倍，再度接近历史均值（12.6倍）向下一倍左右标准差位置；本周日均交易额降至6600亿元，按自由流通市值衡量的换手率水平降至2%左右，也接近历史阶段性底部时期的换手率水平，反映当前资产价格可能已经反应过度悲观预期。
展望后市，我们在不久前发布的下半年A股市场展望《击楫中流》中认为，虽然2月份以来的修复行情当下面临波折，但今年预期最为悲观时期可能已经过去，下半年稳增长政策加码结合当前资本市场政策红利下制度不断完善，以及7月即将召开的三中全会有望推进中长期改革，市场当前位置中期机会仍大于风险。配置方面，集成电路大基金三期成立、大飞机基础研究基金设立、陆家嘴论坛鼓励新质生产力发展等利好政策驱动下，科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块有望表现相对活跃；外需仍有韧性，在此背景下出口链行业和全球定价资源品仍有配置机会；红利资产近期虽有调整但中长期逻辑未变；新能源等绿色板块重点关注近期产业政策的边际变化。
关注改革及政策应对
市场回顾
指数六周连阴，成交继续缩量。近期公布的PMI、工业企业经营等数据显示我国增长修复仍需稳增长政策加码，二十届三中全会定于7月15日至18日在北京召开，中长期改革关注度明显提升；海外方面，美国举行总统大选首次辩论，周五晚公布的美国PCE通胀数据有所降速。本周A股市场震荡回调，上证指数下跌1.0%，连续第6周回落，上半年上证指数微跌0.25%。成交方面，A股日均成交额继续回落至6600亿元左右，对应换手率降至历史偏低水平。北向资金继续流出，本周净流出117.6亿元，6月累计净流出444亿元，上半年北向资金仍累计净流入385亿元。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300本周下跌1.0%，成长风格的科创50和创业板指分别下跌6.1%和4.1%，中证红利下跌1.2%。行业层面，银行、石油石化、电力及公用事业领涨，房地产、计算机、非银金融等表现偏弱。
市场展望
市场估值重新接近历史偏极端位置，关注改革及政策应对。今年上半年A股市场表现偏缓，上证指数震荡微跌，节奏上6月以来指数持续回调，投资者情绪也相应降温，与5月中旬相对乐观的预期形成反差。经济增长在一季度好于市场预期后，4-5月的数据显示修复过程仍有波折，房地产市场未见明显起色，与此同时打击空转的背景下，部分金融数据也呈现阶段性偏弱状态，叠加人民币汇率压力以及海外地缘因素对风险偏好的影响，投资者信心修复面临挑战。经历持续回调后，当前A股市场部分估值和交易指标已经重新回到历史较为极端水平，沪深300指数前向市盈率降至10.3倍，再度接近历史均值（12.6倍）向下一倍左右标准差位置；本周日均交易额降至6600亿元，按自由流通市值衡量的换手率水平降至2%左右，也接近历史阶段性底部时期的换手率水平，反映当前资产价格可能已经反应过度悲观预期。
展望后市，我们在不久前发布的下半年A股市场展望《击楫中流》中认为，虽然2月份以来的修复行情当下面临波折，但今年预期最为悲观时期可能已经过去，下半年稳增长政策加码结合当前资本市场政策红利下制度不断完善，以及7月即将召开的三中全会有望推进中长期改革，市场当前位置中期机会仍大于风险。配置方面，集成电路大基金三期成立、大飞机基础研究基金设立、陆家嘴论坛鼓励新质生产力发展等利好政策驱动下，科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块有望表现相对活跃；外需仍有韧性，在此背景下出口链行业和全球定价资源品仍有配置机会；红利资产近期虽有调整但中长期逻辑未变；新能源等绿色板块重点关注近期产业政策的边际变化。
近期关注以下进展:
1）5月工业企业经营数据披露。1-5月，规模以上工业企业利润同比增长3.4%，较1-4月的增速下降0.9个百分点。单月来看，5月规模以上工业企业利润同比增长0.7%，较4月的增速下降3.3个百分点。工业企业营业收入同比增速加快，但受到费用率上升、其他损益拖累。结构上，采矿业利润降幅收窄，制造业和公用事业利润增速下降。
2）审计署披露《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》[1]。其中提到，深化重点领域改革，“谋划新一轮财税体制改革，完善中央与地方财政事权和支出责任划分等多项重点工作，加大均衡性转移支付力度”。此前，去年12月中央经济工作会议和今年政府工作报告均提到新一轮财政体制改革，结合即将召开的三中全会，市场关注度有所提升。
3）北京市住建委等四部门联合发布《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》[2]。通知包括，调整北京市新发放商业性个人住房贷款最低首付比例及利率下限，首套房最低首付比例从30%调整至20%，5年期以上首套房贷利率下限调整为3.5%；优化本市户籍二孩及以上的多子女家庭在商业性个人住房贷款和公积金个人住房贷款中首套住房认定标准；调整本市新发放公积金个人住房贷款最低首付款比例，对于申请住房公积金个人住房贷款，购买二星级及以上绿色建筑、装配式建筑或者超低能耗建筑的缴存职工家庭，给予上浮贷款额度支持；组织开展住房“以旧换新”活动。
4）二十届三中全会计划于7月15日至18日在北京召开[3]。中共中央政治局6月27日召开会议，研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。会议决定，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议于7月15日至18日在北京召开。
5）十四届全国人大常委会第十次会议在京举行。会议经表决，通过了新修订的突发事件应对法、农村集体经济组织法、新修订的国境卫生检疫法、关于修改会计法的决定。会议也听取了金融稳定法草案修改情况的汇报，草案二审稿对中央金融工作领导机构及其职责作出规定；完善草案关于金融监管和金融风险防范处置相关规定；做好与其他有关金融法律的衔接等[4]。
6）海外方面，特朗普和拜登进行美国大选首次辩论，就通胀、俄乌冲突等问题展开交锋[5]；美国5月PCE物价指数环比增速从4月的0.3%下滑至0%，为2023年11月以来最低纪录，同比增速也从前月的2.7%下滑至2.6%，5月核心PCE物价指数同比增速从4月的2.8%下滑至2.6%，创下2021年3月以来的最低记录。
行业建议
向内求稳定，向外寻超额:1）基本面稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块，重点关注分子端具备提升分红潜力的自下而上的机会。2）受益外需好转的出口&出海领域仍具备比较优势，全球定价资源品高景气有望持续。3）行业预期有望改善、具备较高业绩弹性的领域，如电子半导体、锂电等新能源板块，公用事业的改革和涨价预期也值得关注。
近期关注
1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。
（本文仅代表作者个人观点）
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